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以美元计价的稳定币在其日益增强的对美国财政市场影响背景下受到广泛关注。然而，以欧元计价的稳定币对欧元区主权债务市场的潜在影响研究不足，部分原因是其市场规模目前仍然有限。本文探讨以欧元计价的稳定币增长如何影响欧元区主权债券市场，首先引入一个传导率，用以衡量主权债券持有量在多大程度上直接或间接地受到稳定币需求的影响。传导率取决于稳定币是由银行还是电子货币机构（EMI）发行、稳定币储备资产的组成，以及银行和 EMI 的流动性管理偏好。

其次，我们解释稳定币采用对主权债券需求的影响不仅取决于这一传导率，还取决于与使用场景相关的稳定币资金流入的部门性来源，以及跨部门重新配置可能产生的抵消效应。然后，我们将考虑若大规模稳定币持有大量欧元区主权债务，将如何增加加密资产生态系统与传统金融之间的互联性，从而在危机时期放大潜在的外溢风险。

法规要求此类稳定币发行人将其准备资产至少30%（对重大发行人为60%）存放于信贷机构，其余部分必须包括低风险、高流动性的工具，如主权债券。截至January 2026，欧元计价的稳定币市值约为€450 million，远低于美元计价的市场；MiCAR guardrails, fully implemented by the end of 2024, may have already contributed to increasing demand for euro-denominated stablecoins。

一家乐观的欧盟银行已经发行稳定币，另外十二家大型欧盟银行已组成一个联盟，推出共同的欧元计价稳定币。这些私营部门项目将得到 Eurosystem initiatives 的支持，以促进用于批发性央行货币结算的新技术，并在欧元区提供一种可信的公开结算资产以代币化形式。根据 MiCAR，欧元计价的稳定币可以由信贷机构或 EMI 发行，发行人类型的不同将影响对主权债券的传导率的审慎要求。若银行以其整份资产负债表为 EMT 负债背书，则采用资产负债表模型；而若银行通过持有 EMI 牌照的子公司发行稳定币，该子公司必须使用以资产为担保的模型。对于 EMI 发行的稳定币，储备资产可以包括主权债券，且 EMI 持有情景假设由银行存款100%背书。