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The European Central Bank 本周发布了最新的宏观审慎公报，刊载了一系列关于代币化的文章，覆盖从代币化的货币市场基金到稳定币。其中一篇亮点文章探讨了以欧元计价的稳定币增长可能如何影响欧元区的主权债券市场，研究结果对一些直觉假设提出了挑战。最显著的洞见是，对主权债券的影响更多取决于购买稳定币所来自的资金来源，而不是稳定币储备的构成。如果稳定币吸引外国资本或取代零售存款，主权债券需求将显著增加。

但若批发金融客户将资金转投稳定币，对主权债券需求的净效应甚至可能转为负面。这两种情景之间差异甚大，可能从对主权债券需求的有意义提升，扩展到净减少不等。In MiCAR 下，非银行的电子货币代币（EMT）发行人必须将其储备至少 30% 作为在信贷机构的存款（重要发行人则为 60%），其余部分投资于低风险资产，如主权债券。鉴于存款权重较重，可能会认为对主权债券市场的影响会比较温和。

实际情况是，ECB 的分析并非如此。ECB 的宏观审慎公报分析了代币化情况，包括欧元计价的稳定币，以及它们如何影响欧元区主权债券市场。一个核心发现是，影响取决于购买稳定币所用资金的来源，而不是储备的构成方式。如果稳定币吸引外国资本或取代零售存款，主权债券的需求将显著上升；如果批发客户将资金转入稳定币，净效应甚至可能转为负面。