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比特币在新一轮地缘政治紧张局势中下跌约2%，至$67,000，但期权仓位显示市场结构异常脆弱。Deribit挂牌的看跌期权在$68,000至$50,000中段区间的需求旺盛，形成了一个“负伽马”区，一旦价格下跌，做市商可能被迫卖出更多比特币。若价格持续跌破$68,000，可能引发一个自我强化的对冲型抛售浪潮，若假期流动性偏薄无法吸收压力，甚至可能把比特币推至远低于$60,000。近几周，交易者一直在买入提供下行保护的看跌期权。

这些防御性买盘集中在执行价为$68,000及以下、甚至低至$55,000区间的看跌期权。这是可以理解的，因为来自伊朗战争、量子威胁以及去年底开始的惨烈熊市等宏观经济风险。然而，当这种头寸累积起来时，就会形成聪明的交易者所称的“负伽马”区——一个使为交易所提供流动性、在订单簿上增量做市的参与方在价格波动时被迫以放大现有趋势的方式做出反应的格局，在本次情形下趋势是下行。Glassnode的图表显示，做市商的伽马敞口在$68,000至$50,000之间大多为负。

这是因为处在交易者多头看跌头寸的对立面所致。因此，当市场跌破$68,000时，他们会面临亏损，可能通过做空BTC来对冲敞口。这种对冲可能进一步推动价格走低，形成反馈循环，增速可能很快。“负伽马”正从当前价格水平以下逐步积聚，从$68,000一路降至高位$50,000区间，Glassnode在周报中表示。

“进入这一区间可能触发加速的卖压，因为对冲资金流强化了下行势头，将本来可能的温和调整转变为更尖锐的再定价，并可能重新测试$60,000水平，即2月5日抛售的底部，”该公司补充道。在3月27日期权到期后，流动性仍相对偏薄，且在复活节假期期间可能继续偏薄，或许没有足够的买家来吸收这股压力。因此，如果反馈循环完全启动，跌势可能延伸至远低于$60,000。这一格局表明，尽管比特币当前对战争头条作出反应，市场的内部运作也可能塑造其走向。

如果价格维持在$68,000之上，当前的格局可能在不造成太大损害的情况下解套。但若持续跌破该水平，市场可能进入自我强化的抛售循环，将一次常规性回调转变为更深层的行情。