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自二月中旬以来，比特币价格在约七万美元一线徘徊在狭窄区间。机构投资者一直在对其持有的比特币实施覆盖式看涨期权卖出，以获得额外收益，将显著的伽玛敞口转移给做市商。做市商对这一正伽玛的对冲似乎在机械性地抑制价格波动并压低比特币的波动率指数。

比特币市场在一个多月内一直处于低迷状态，追逐收益的投资者可能在其中发挥了部分作用。自二月中旬以来，比特币围绕约七万美元的区间波动。一些观察人士表示，存在相互抵消的力量在作用。

由伊朗局势引发的避险需求已在约六万五千美元左右支撑比特币。不过另一个因素似乎悄然将比特币锁定在其区间内，这与投资者在现货仓位基础上利用看涨期权来获取额外收益有关。在第一季度，机构参与者持续在更高执行价处卖出看涨期权，以在下跌与横盘市场中收取权利金。

这类活动将大量伽玛敞口转移至经销商，经销商通过在回调时买入、在反弹时卖出进行对冲，以维持对冲中的中性状态。期权是一种衍生合约，赋予你在未来某一约定价格买入或卖出基础资产（在本案中为比特币）的权利。看涨期权赋予买入权利，意味着对市场看涨的判断。

看跌期权在比特币价格下跌时提供保护。可以把它想象成以小额费用先行预订演唱会门票。你可以在保留价格后续买入，即使门票涨价，也可以把你已预订的票证转卖给他人获利。

与此同时，票务卖家保留这笔小费。这基本上就是交易者们一直在做的事情——他们已经成为票务卖家。通过卖出看涨期权，他们收取权利金（费用），同时为看涨期权买家可能出现的比特币价格反弹提供对冲。

他们在现有比特币资产基础上进行这一操作。这就是覆盖式看涨期权策略，即在现货资产之上获得额外收益的方式。现在你也许会问，这和比特币的区间行情有什么关系？

答案在于，交易者一直在向做市商——承担这类期权交易对手方的机构——卖出这些看涨期权。通过卖出这些看涨期权，交易者使做市商持有正伽玛敞口，这意味着做市商在价格下跌时被迫买入比特币、在价格上涨时被迫卖出以维持对冲。结果就是价格在一个区间内波动。

换言之，投资者追求收益的行为正在以间接方式影响市场资金流入，从而限制价格波动。这也解释了本月比特币三十日隐含波动率指数下降五个百分点，跌至五十六个百分点。哈里斯表示，这一效应已导致实现波动率被机械性压制——尽管宏观背景，本周实际波动率指数约压缩了六个点。