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欧洲央行（ECB）发布了一份工作论文，分析四大DeFi协议的治理结构——Aave、MakerDAO、Ampleforth和Uniswap——揭示其去中心化程度被大大高估。论文强调治理结构、代币分配和委托投票的动态。

关键发现显示治理代币持有高度集中：四个协议中前100名持有者共控制了总代币供应量的80%以上。在Aave和Uniswap，前五名持有者就控制了几乎一半的代币；在Ampleforth，集中度更高，前五名持有者约占60%。大量代币存放在协议拥有的地址或在中心化与去中心化交易所，Binance被指出是持有治理代币数量最多的中心化交易所。

投票权集中在少数被委托代表手中。最活跃的投票者主要是被委托的代表；约有三分之一无法被识别，而其余若可识别的投票者，主要是个人、Web3公司、大学区块链社团和风险投资公司。例如，在Uniswap中，投票第一的投票者是知名风险投资公司a16z，其代表数量已从100增至125。

去中心化展现出显著的“形式大于实质”。论文指出，大多数DeFi协议的实际控制仍然掌握在少数实体手中——这在实践与它们所倡导的去中心化理想之间形成显著差距。因此，一些协议被描述为“伪DeFi”。从监管角度看，论文强调现有公开数据难以追踪治理代币持有者和投票者的现实身份，给以治理代币持有者、开发者或中心化交易所为基础的监管措施带来重大挑战。论文建议提升代币持有透明度，明确各利益相关方的治理职责，并探索为DAOs设立专门的法律框架，以推动建立健全的DeFi监管体系。