一项分析在韩国 Upbit 和 Bithumb 上以 KRW 交易对新上市的代币的研究发现，普通投资者面临显著损失。Upbit 的中位回报为 -80.9%，Bithumb 为 -82.1%，而两家交易所同时上市的 50 只代币平均亏损为 -69.4%，接近在仅在 Bithumb 上市的 94 只代币所观察到的 -68.9%。三家交易所的比较显示出大致相似的模式，Binance 的上市亏损约为 -71.7%。
为评估总体影响，研究对每个代币在首日收盘价设定 100 美元的投资并持有至 2026 年 3 月 11 日。涵盖 59 轮 Upbit 上市、144 轮 Bithumb 上市，以及 92 轮 Binance 上市，综合投资组合的价值约为原始投资的 31%，凸显大约 70% 的累计损失，无论在哪家交易所。
回报分布范围广泛。在 Upbit，46% 的代币跌幅介于 -75% 至 -90% 之间，另有一部分遭遇超过 -90% 的极端亏损；只有两只代币盈利：KITE (+232.8%) 和 BARD (+9.3%)。在 Bithumb，八只代币盈利，33 只承受超过 -90% 的亏损，反映上市质量分布更广。PAXG，一个黄金锚定代币，上涨 69.0%，受宏观金价趋势推动，而非加密货币基本面所致，表明并非所有涨幅都反映项目价值。
研究还发现上市时机重要。2025 年下半年的上市代币在 Upbit 与 Bithumb 的表现均优于上半年上市的代币，这一差距因 2025 年更广泛的市场下行而被放大。跨上市并不能保证更优的价格表现，因为在两家交易所上市的代币的平均回报，与仅在一方上市的代币几乎相同。
结论：损失似乎源于上市事件本身的结构性动态——首日的散户需求高度集中推高价格，随后回归侵蚀初期买家的收益。尽管分析采用了特定的“首日收盘价买入并持有”策略，但其他时机策略也可能产生不同结果，尽管它们需要精确执行且并不代表典型散户行为。研究结果表明这是一种全球性模式，而非 Korea-specific 异常，强调在大型交易所新上市代币投资所固有的风险。
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