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L1s 仍在把信念与投机之间的微妙界线把握到位。以太坊真正凸显了这一动态。在开发者层面，它远超同行，2025年第四季度部署的合约数量达到创纪录的9.1百万份，尽管价格回撤了45%，这是自2018年熊市以来最差的季度表现。尽管面临这些逆风，但开发者活动的强劲水平传达出对ETH的强韧基础，为以太坊在2026年延续基于基本面的长期反弹铺设了基石。

NFT交易量让以太坊处于领先地位，网络上流通的金额达到了1260万美元。DApp活动？同比飙升1,135%，达到每周1800亿美元。基本上，所有这些开发者的能量都在直接推动真实的网络使用。不过，关键在于：价格并未充分反映这一切。

即便有如此强劲的链上活动，以太坊对比比特币仍落后近1.5倍。ETH的短期前景正在压制其长期增长潜力。即使开发者活动强劲，ETH也在Vitalik Buterin持续抛售的因素下跌破2000美元。与此同时，链上指标指向高度杠杆化的情绪，几乎看不到现货的积累迹象。

与此同时，ETH/BTC比值继续在窄幅区间内波动，但本周仍下跌0.28%。这进一步强化了以太坊的看跌格局，并发出信号，BTC向ETH的有效轮动资金正在消失。从情绪角度看，这本身就压制了以太坊的长期潜力，市场对短期波动过于关注。因此，重复实现2025年第二季度对BTC的涨势看起来不太可能。

杠杆驱动的情绪和缺乏BTC资金流动表明ETH的短期走弱可能会持续，重复实现2025年第二季度对BTC的涨势也不太可能。以太坊的开发者活动和链上增长仍然处于历史新高，但价格滞后，ETH仍以1.5倍之差落后于BTC。