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Wintermute 的数据表明，随着宏观不确定性回归、山寨币势头减弱，仓位稳步回流到比特币和以太坊。机构投资者率先行动。从 2025 年第二季度起，他们持续对主要代币保持超配，将其作为防御性锚点，而小型代币难以维持反弹。散户交易者随后跟进。

许多人在第二季度和第三季度最初重新转向山寨币，希冀出现延迟的“alt season”。然而，这种乐观在 10 月 10 日的强烈去杠杆事件后迅速减退，年底前出现对主流币的广泛回归。报告强调山寨币势头的明显放缓。

在 2024 年，平均的山寨币叙事反弹持续时间超过两个月。到了 2025 年，这一数字降至大约 20 天，显示市场日益疲惫。Wintermute 表示：“2025 年山寨币反弹的平均持续时间约为 ~20 天，低于 2024 年约 ~60 天。”

尽管梗币、永续合约去中心化交易所等分主题曾短暂吸引关注，但没有转化为持续性的、覆盖全市场的参与。反弹被反复测试，但随着信心不足而迅速消退。Wintermute 指出，这并非因为缺乏想法，而是缺乏毅力。不再是强趋势跟随，2025 年成为一个以战术交易为主的一年。

山寨币的行情越来越像短线下注，而非长期主题。报告指出，这一转变反映出波动的宏观条件、去年过度上涨后持续的疲惫，以及支撑长期山寨币涨势所需的流动性不足。因此，投资者将大多数山寨币行情视为临时机会，而非信念交易。

从 Wintermute 的分析中有一个要点，即十月之后散户行为发生了显著变化。散户资金回流到比特币和以太坊的趋势现在看起来更具结构性，而非机会性。换言之，交易者不再只是等待下一个山寨币突破。现在很多人认为，主流币必须先带头，风险偏好才会回到小型代币。

这一观点曾经主要由机构持有，现今越来越多的散户参与者也在认同。Wintermute 表示，交易变得分散并趋于收缩，吸引显著流动性的代币更少。市场活动持续存在，但在更小的区间内波动，广泛参与的机会也相应减少。