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激励措施正在创造套利机会，推动 DeFi 借贷成本进入负利率区间。Morpho 协议的 Katana 链在 early January 公布 vbETH 的实际借款利率为 -1.5%，vbWBTC 的实际借款利率为 -1.15%，这表明跨链动态正在扭曲借贷经济。跨链之间，借贷成本分歧显现，一些网络的债务成本明显低于以太坊主网。Katana 的借贷市场继续通过 KAT 代币进行激励，尽管该代币仍不可交易。

Kamino 的 USDC Prime vault 出现约 $75 million 的杠杆回撤，推动 the December 31 supply APY 从 6.5% 降至不足 4%。这一利率压缩反映了年末税务重置和投资者在削减杠杆的同时进行的组合再平衡。Kamino USDC Prime vault 的利用率在日历重置前下降了约 13 个百分点。更广泛的趋势显示，协议激励可以颠倒传统的借贷经济，让借款人获得净利润而非支付利息。

年末 APY 扭曲似乎具有季节性，与税务优化相关，而非基本市场转变。杠杆往往在年末再平衡后于 January 重新回升，创造一个临时更便宜的债务窗口，同时跨链利率差异凸显流动性碎片化及各项激励计划的影响。负利率的可持续性将取决于持续的协议补贴。