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预测是一项危险的 sport，尤其是在加密领域。然而，每到12月，Bitcoin Suisse Research都会发布年度 Crypto Outlook 报告，提出对来年的具体、可证伪的预测，我们在年底以 Outlook 预测修订 的形式进行核验。这是一种问责的练习，也偶有谦逊。

去年，我们对2025年提出了十一项具体发展预期。其中八项落实，三项未实现。这一模式并非偶然。

取得成功的预测有一个共同点：它们追踪机构决策，具备可观察的时间线和明确的相关方。我们预测美国会建立一个战略性比特币储备。2025年3月，行政命令出台。华盛顿停止出售被扣押的比特币，并将相关持有重新归类为战略储备。得克萨斯州、亚利桑那州和新罕布什尔州随后推出了州级计划。

乍看似众人心理，但其实是博弈理论和地缘政治激励，这些在2024年末就已显现。美国不能承受让中国主导数字储备资产的局面。各州政府在亲加密立场中看到了政治优势。一旦主权采纳不再被视为情绪交易，路径就变得清晰可见。

路径一旦不再被视为情绪交易，机构级基础设施就会到来。同样，我们预测主要金融机构会推出以太坊 Layer 2 rollups。Deutsche Bank、Robinhood、Sony 和 Ant Group 在2025年都实现了落地。Visa 的 VTAP、BlackRock 的 BUIDL 基金，以及 SWIFT 在 Linea 上的代币化清算试点，印证了合作公告与 GitHub 提交在十八个月来一直在传递的信号。

机构需要主权级基础设施，而非共享的公共网络。他们寻求公开区块链的清算保障，同时避免治理暴露。专有的 rollups 解决了这个问题。

软着陆成真。货币政策呼吁实现软着陆，全球范围内超过120次降息以支撑风险资产，几乎完全按计划展开。央行在通胀控制与增长保留之间走钢丝，创造了条件，使 Bitcoin 能在超过 180 天内维持在 $120,000 上方。波动性回归常态，在30日实现波动率从 51% 降至 42%，降至 Nvidia 与 Tesla 之下。比特币已从投机资产跨入机构配置的门槛。

这些并非预言式洞见，而是模式识别。央行传达政策信号。开发团队发布路线图。监管咨询有征求意见期。机构合作遵循采购时间表。这些都留有情节线索，情绪所做不到的。

从未到来的山寨币季节。三项完全失败的预测讲述了故事的另一面。我们预期传统的山寨币季节，将由零售轮动推动的市值扩张5倍。然而并未到来。尽管在2025年上半年出现了局部超出，但2017年和2021年的广泛狂热仍然缺席。

我们假设机构采用会带来财富效应，进而在数千个代币之间引发投机热潮。我们预计周期性剧本会重演，但事实并非如此。

NFTs 仍然低迷。NFT 的预测因类似原因未实现。我们预期在2025年会出现 substantial crypto wealth creation，从而触发数字收藏品的复兴。蓝筹级别底价将上涨，由同样的财富效应反射推动，我们设想新近富裕的加密持有者会像以往那样多元化投资于艺术品和身份象征。相反，活动仍然轮动且具有投机性，需求回潮未现。尽管加密财富同比显著提高，购买昂贵 JPEG 的冲动从未真正形成。

价格目标未达成。我们也曾预测比特币在年末将达到 180,000 美元。方向正确，比特币创下纪录，进入六位数区间，但高度尚未达到。市场达到终极估值往往比分析所提示的要花更长时间。结构性牛市依然成立，但时机比方向更难把握。

这些预测假设机构采纳最终会在零售热情上迸发，遵循以往周期的剧本。他们假设财富效应是可靠的机制。他们假设情绪对价格行动的反应是可预测的。这些假设未能兑现。

一种不同的市场结构。其影响仍在展开。散户参与并未消失；与前一年相比，加密财富显著提高，资本以某种方式仍在市场。但市场的重心已经转移。基础设施发展推动主要趋势。监管进展创造机会。技术路线图比社媒情绪更具决定性。价格发现越来越反映机构的配置决策，而非散户的恐惧与贪婪。

这并不意味着以往的周期性动态永远消失。一旦就结构性变革形成共识，旧模式往往会重新显现。一旦机构采纳达到饱和，散户可能会强力回归，我们预测的财富效应可能只是被推迟，而非不存在。一旦资本流动成为常态，基于情绪的轮动可能重新出现。但就本轮周期而言，至少机构的势头比散户热情更为重要。

从未到来的山寨币季节。三项完全失败的预测讲述了故事的另一面。我们预期传统的山寨币季节，将由零售轮动推动的市值扩张5倍。然而并未到来。尽管在2025年上半年出现了局部超越，但2017年和2021年的广泛狂热始终缺席。

我们假设机构采纳会带来财富效应，进而在数千个代币之间引发投机狂热。我们预计周期性剧本会重演，但事实并非如此。

NFTs 仍然低迷。NFT 的预测因类似原因未实现。我们预期在2025年会出现大规模的加密财富增长，从而触发数字收藏品的复兴。蓝筹级别底价将上涨，由同样的财富效应反射推动，我们设想新近富裕的加密持有者会像以往那样多元化投资于艺术品和身份象征。相反，活动仍然轮动且具有投机性，需求回潮未现。购买昂贵的 JPEG 的冲动从未真正形成。

价格目标未达成。我们也曾预测比特币在年末将达到 180,000 美元。方向正确，比特币创下纪录，进入六位数区间，但高度尚未达到。市场达到终极估值往往比分析所提示的要花更长时间。结构性牛市依然成立，但时机比方向更难把握。

这些预测假设机构采纳最终会在零售热情上迸发，遵循以往周期的剧本。他们假设财富效应是可靠的机制。他们假设情绪对价格行动的反应是可预测的。这些假设未能兑现。

一种不同的市场结构。其影响仍在展开。散户参与并未消失；与前一年相比，加密财富显著提高，资本以某种方式仍在市场。但市场的重心已经转移。基础设施发展推动主要趋势。监管进展创造机会。技术路线图比社媒情绪更具决定性。价格发现越来越反映机构的配置决策，而非散户的恐惧与贪婪。

这并不意味着以往的周期性动态永远消失。一旦就结构性变革形成共识，旧模式往往会重新显现。一旦机构采纳达到饱和，散户可能会强力回归，我们预测的财富效应可能只是被推迟，而非不存在。一旦资本流动成为常态，基于情绪的轮动可能重新出现。但就本轮周期而言，至少机构的势头比散户热情更为重要。

情绪驱动的轮动一旦这些资本流动成为常态，可能会重新出现。但就本轮周期而言，至少机构的势头比散户热情更为重要。虽然后续周期可能再次出现，但当前周期显示机构势头比散户热情更为重要。