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亚瑟·海耶斯在审阅该公司最新的鉴证报告后，对Tether的储备策略发出尖锐警告。

在X平台的一篇贴文中，海耶斯表示，Tether不再只是被动地以现金类工具支持USDT，而是采取了更为激进的头寸；这一头寸类似于一个依赖美联储政策的大型杠杆化宏观交易。

据该公司分享的报告，其现在持有超过9.85十亿美元的比特币和12.9十亿美元的黄金，使替代资产成为其资产负债表中的重要部分。

海耶斯认为这一转变是蓄意为之。

在他看来，Tether 预计美联储将降息，这一举动将大幅削减其来自美国财政部票据和逆回购的收益，而这些工具目前每年产生数十亿美元的收益。

随着利率下降，资金价格将下降，比特币和黄金等资产很可能上涨。

Tether 似乎正在提前布局，以迎接这一转折点。

但海耶斯警告称，这一策略也有两面性。

这些资产让本应是加密领域最稳定的资产负债表增添了波动性。

Tether 目前用于支撑 USDT 的资产约为1810亿美元，但其股本缓冲相对于比特币和黄金的敞口而言很小。

海耶斯指出，这些头寸若出现约30%的回撤（在加密市场并非不可想象），将彻底吞没Tether的股本。

从传统金融角度看，这将在账面上使该实体陷入“资不抵债”状态。

Tether 的团队正处于执行一项大规模利率交易的早期阶段。

我对这份审计的解读是，他们认为美联储将降息，从而压缩他们的利息收入。

作为应对，他们买入黄金和比特币，理论上随着资金价格下降，这两类资产的价格应当上涨。

海耶斯预计这一风险态势将引起主要交易所、做市商和机构USDT持有者的关注，他们可能开始要求对Tether的资产负债表进行实时透明披露。

如果市场认为公司无法承受风险资产的突然下跌，赎回压力可能增加，尤其在市场波动阶段。

这一担忧为主流媒体重新点燃对Tether储备与治理长期存在的质疑打开了大门。

海耶斯甚至暗示，已经对Cantor Fitzgerald和Howard Lutnick（支持Tether运营的关键伙伴）持批评态度的媒体，可能会抓住时机扩大这一叙事。

不过，需要指出的是，Tether历来能够经受恐慌周期而不失去其锚定，并且在高利率时期的利润一直非常可观。

该策略可能是经过深思熟虑的，而非鲁莽；是在未来降息影响营收之前对冲风险的一种方式。

然而，海耶斯的批评凸显了一个结构性事实：Tether 越倾向于波动性资产，就越暴露于USDT本应保护用户免受的同样市场波动之中。

就目前而言，锚定稳定，流动性充足，对USDT的需求仍在增长。

但若比特币或黄金出现剧烈回调，海耶斯提出的偿付能力问题可能再次成为市场讨论的重点。

这一点是否会成为真正的风险，或仅是Tether怀疑论的新篇章，可能取决于公司在下一个美联储重大决策前如何调整头寸。