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山寨币季节尚未到来，但交易者已经在关注早期信号。与其他领域相比，DeFi 领域中有一个细分板块尤为突出：去中心化交易所（DEX）。在市场走弱之际，鲸鱼们一直在买入 DEX 代币，其价格行为也显示出在比特币放缓时它们能够独立推动价格。DEX 市场在今年持续获得增势。

现货 DEX 交易量，按全球现货市场交易量份额衡量，已从 2022 年 9 月的 5.4% 上升至 2025 年 11 月的 21.19%。2025 年 6 月达到 37.4%，创下纪录新高。这表明即使在整体市场走弱的情况下，用户也在链上转移更多现货交易活动。DEX 对 CEX 的永续合约比率从 2024 年 11 月的 2.05% 跃升至本月的 11.7%，创下史上最强读数。

当越来越多的交易者选择链上永续合约而非交易所的永续合约时，表明对 DEX 体系的信心正在上升。尽管如此，DEX 代币板块在过去一周仍下跌 3.9%，而 CEX 代币上涨同样的幅度。这一差距揭示估值被低估，并为情绪好转时 DEX 代币追赶留出空间。这也是为什么在从龙头资产轮动时，投资者首先关注的分支之一。

DEX 相关的价格行情表面上看起来乏力，但大额钱包一直在稳步买入。鲸鱼和巨鲸在主要 DEX 名称间持续增持，即使在过去 30 天价格横盘走低。Uniswap（UNI）在过去 30 天下跌 3.4%，但巨鲸的持仓增加了 11.66%。前 100 名地址现在持有 898 万 UNI，显示出强劲的累计趋势，而交易所的 UNI 供应则仍在减少。

Aster（ASTER）在过去 30 天几乎持平，上涨 0.9%，但鲸鱼信号更强。鲸鱼持仓上涨了 133%，顶级地址额外增发 2.87% 的供应。散户钱包继续抛售（交易所净流入为绿色），但鲸鱼的提前布局通常是价格跟随前的 sector 转向的第一信号。PancakeSwap（CAKE）在过去 30 天下跌 5.4%，但前 100 名地址（巨鲸）却将余额增加了 40.51%。

在三家彼此无关的 DEX 生态系统中，这一模式呈现出一个共同的信息：大额持有者在走弱时建立敞口，而非离场。当一个板块在链上采用率和鲸鱼需求同时上升时，往往在风险偏好回归时成为最早受益者之一。DEX 代币在比特币停滞时的走势也不同。月度相关性趋势显示，关键 DEX 代币不再与比特币同步共动。

这里的相关性指的是皮尔逊相关系数，衡量两种价格的共同变动。负值意味着它们朝相反方向移动。UNI 与比特币的相关性为负相关，数值为 -0.13。ASTER 的相关性为更强的负相关，达到 -0.57，在以比特币为主导的市场中较为罕见。这意味着当比特币回撤时，这些代币往往并不会立即跟随。在某些情况下，它们会因为独立移动而吸引早期投机资金。这种独立性是山寨币轮动的最早信号之一。ASTER 的 12 小时图显示 20 周期和 50 周期指数移动平均线之间完成了看跌交叉，且自那时起看跌动能一直在减弱。

当与比特币负相关的代币在看跌交叉后出现看跌压力减弱时，如果市场情绪转向，它将成为最早反弹的候选之一。EMA 是对近期价格蜡烛赋予更大权重的移动平均线。ASTER 价格分析：TradingView。UNI 处于一个紧凑的 pennant（旗形三角区间）内交易，上方趋势线薄弱，仅有两次触及点。突破至 6.91 美元以上将开启 8.06 美元以及随后 10.26 美元的目标，但需要得到成交量平衡（OBV）的确认。OBV 衡量成交量流动，若没有向上的转变，突破往往会失败。不过，技术结构与鲸鱼集中买盘和负相关背景相符。这种“鲸鱼买入、看跌动能消退、价格背离”的组合，正是早期山寨币领涨在更广泛周期开启前的典型表现。

但山寨币季节尚未开启。根据 BlockchainCenter 的 Altcoin Season Index，当前分数为 33，远低于信号真正进入山寨币季节的 75 阈值。指数还显示距上一次山寨币季节爆发已过去 63 天，季节之间的平均间隔为 67 天。这使市场处于轮动通常开始的窗口附近，但尚未到位。比特币支配地位仍然偏高，意味着比特币仍掌控着加密市场资金的进出。要形成山寨币季节，需同时发生两件事：整个加密市场总市值需要增长，比特币支配地位需要同时下降。这一组合将显示交易者正在将资金从比特币转移到山寨币。只有在这种转变成熟后，某个板块才能以可持续的方式突破。如果在本轮周期中出现这种转变，DEX 代币将具备带头引领早期行情的最强逻辑之一。它们已经显示出上升的成交量份额、稳定的鲸鱼需求以及与比特币的负相关性——这些特征往往出现在最先轮动的板块中。