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BlackRock 的质押以太坊基金在首日交易中募集了约1.55亿美元，超过该公司在启动时管理的比特币 ETF。这一数字讲述了以太坊在 2026 年初故事的一个方面。另一个方面则更难以解释：该代币自 2025 年 8 月的高点约4,953 美元以来已下跌超过55%，并且仍在下跌。根据分析公司 CryptoQuant 的数据，2026 年 2 月以太坊的日活跃地址接近200万，超过2021 年牛市峰值。智能合约交互现已超过每日4000万次，约3700万枚以太坊——接近总供应量的30%——被锁定在质押合约中。这些数字都不是小数目。它们表明一个比历史上任何时期都更有人在积极使用的网络。但价格并未跟随上涨。过去六个月，以太坊价格下跌约30%，即便网络活跃度达到创纪录水平。分析师表示，资本流动和交易所存款的上升现在比链上使用更能解释以太坊的价格，这是对先前牛市中紧密相关关系的背离。

在 2018 年和 2021 年，活跃度的激增伴随着价格上涨。这一格局如今不再成立。以太坊的稳定币供应约为1620亿美元，约占全球市场的52%，但这类活动并未转化为以太坊自身的相应价值。区块链很繁忙，其原生代币未能像往日那样受益。部分原因在于以太坊的变革。在 2021 年周期中，月度峰值费收入曾超过5亿美元，几乎所有活动都发生在第一层网络。如今，经济价值越来越多地流向 Layer 2 运营商和排序器，而不是直接流向以太坊持有者。

以太坊实现扩容。该资产未能捕捉到上涨的牛市。DefiLlama 的数据表明，在过去 30 天内，以太坊的交易手续费约为1000万美元，位居第三，仅次于 Tron 的近2500万美元和 Solana 的约2000万美元。基础层正在失去对手续费的份额，尽管总使用量在上升。供给数据也给出不同的信号。交易所储备降至1600万枚以太坊，为历史最低水平，比2023年的2300万枚下降30%。大约700万枚以太坊，约价值137亿美元，已从交易所撤出，持有者将币存入冷储存并进行质押，而非用于抛售。交易所上的可用供应减少可能随着时间推移降低卖压，尽管这不能保证价格回升。