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欧洲央行于 March 26 发布了一份工作论文，指出四大 DeFi 协议的治理高度集中：Aave、MakerDAO、Ampleforth 与 Uniswap。研究指出，治理代币分散在数万地址之间，但前100名持有者在每个协议中控制超过80%的供应。基于 November 2022 和 May 2023 的持仓快照，大量治理代币可能与协议本身或交易所相关联，其中 Binance 被确认为跨这四个协议的最大集中化交易所持有者。

报告认为，这些发现挑战了 DAO 本质上去中心化的观念，提出问责方面的问题，并使在 MiCA 框架下确定监管锚点的努力变得更加复杂——MiCA 目前将完全去中心化的服务排除在适用范围之外。

它还分析了谁在关键提案上投票，指出顶层投票者通常是由较小持有者授权投票权的代理人。在 Ampleforth，前20名投票者掌控 96% 的委托权力；在 MakerDAO，前10名持有 66% 的委托投票；在 Uniswap，前18名持有 52%。

Bitwise 的高级研究员 Kavi Jain 指出，许多大型 DeFi 协议在实际运作中并不像表面上看起来那样去中心化，尤其在早期阶段，仍有一个小群体对决策具有显著影响力，他指出最近的 Aave 治理辩论就体现了 DAO 架构内投票权的集中。

大约三分之一的顶层投票者无法公开身份；在可识别的投票者中，最大的群体是个人和 Web3 公司，其次是大学区块链社团和风险投资机构。

专家警告，将与协议相关的持有量归因于创始人、开发者或资金库仍然困难，而且尚不清楚交易所钱包投票的是它们自己的头寸还是客户的头寸。

研究还警告，数据限制意味着该方法无法覆盖整个 DeFi 生态系统，识别治理锚点可能需要公开信息以外的数据。

这些发现与 Financial Stability Board 等的警告呼应，即 DeFi 的去中介化承诺可能掩盖集中与治理风险。