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来自华盛顿的一项新草案立法动摇了金融市场，并引发了关于稳定币未来的根本性辩论。由 US Senators Alsobrooks 和 Tillis 提倡的 CLARITY Act，将禁止平台就被动稳定币余额提供利息收益。市场的反应来得并不晚。该草案针对在经济上或在功能上等同于利息支付的产品。

具体而言，该法案将禁止平台对被动稳定币持有进行收益分配，或提供被归类为在经济上等同于利息支付的产品。目前，例如 Coinbase 对 USDC 余额提供 3.5% 的收益率，而 Kraken、Binance 等竞争对手的收益率甚至在 5% 至 5.63% 之间。草案确实为所谓的基于活动的奖励留有空间，这些奖励与特定用户行为（如交易活动或支付交易）相关。至于在最终立法文本中是否以及以何种形式纳入此类例外，尚有待观察。

该文本于 Monday, March 23 首次向华盛顿国会大厦的加密行业代表介绍，并于次周二提交给银行业协会。关于稳定币收益的辩论其实并非真正关乎收益本身，而是传递出政策制定者现在将稳定币视为存款类工具的信号——因此成为可与银行存款竞争的核心支付与结算基础设施。草案公布后立刻引发剧烈的价格波动。USDC 稳定币发行方 Circle 的股价波动下降约 19%至 20%，收盘约为 $101，尽管自 Februarylow 的低点以来，其股价已上涨超过 160%。

Coinbase 的市值下跌约 11%，市值蒸发数十亿美元，从约 $53.3 billion 降至约 $47.7 billion。其他与加密相关的股票也承压：Robinhood 在同期下跌约 4.7%。对 Coinbase 来说尤为敏感的是，稳定币产品的收入估计约占公司总收入的 20%。Circle 与 Coinbase 的密切互动也使 Circle 的价格变动成为整个板块的直接情绪指标。

几位分析师给出细致的评估。伯恩斯坦（Bernstein）的分析师指出，市场忽略了一个关键区别：谁赚取收益，谁分配收益，二者并非同一主体。“Circle earns. Coinbase distributes,” 伯恩斯坦的分析师们在致客户的报告中写道。Circle 的商业模式基于从支撑 USDC 稳定币的储备中产生回报。这些储备主要投资于短期美国国债证券。伯恩斯坦估计，这些储备的收益在 2025 年达到约 $2.6 billion。分析师们认为，Circle 的核心业务在很大程度上不受草案影响，因为该法案主要针对向最终用户分配收益，而非发行方储备收入本身。

Clear Street 与 Mizuho 的专家也对市场反应的严重程度表示怀疑。他们指出，禁止收益产品甚至可能为 Coinbase 带来短期缓解，因为这将降低利息支出。CLARITY Act 的背后是传统银行业的强力游说。传统金融机构将稳定币利息产品视为对经典存款账户的无监管竞争。尽管银行受到严格监管、存款保险和资本充足要求， crypto 平台迄今能够在没有同样监管框架的情况下提供可比的收益产品。对于 crypto 行业而言，这类利息产品是吸引和留住用户的核心工具。全面禁令将显著削减最终用户持有稳定币的激励，可能放缓整个稳定币经济的增长。USDC 目前是全球第二大美元稳定币，仅次于 Tether 的 USDT，在过去两年中流通量从约 300 亿美元增至 800 亿美元。

CLARITY Act 仍处于 draft 阶段，尚未最终定稿。对于 Coinbase、Circle 以及整个稳定币行业来说，决定性变量在于最终立法文本中是否包含基于活动的用户计划的例外，以及草案在立法程序中的实际推进程度。