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加密市场已进入熊市阶段。截至2026年2月23日，比特币交易价格为65,000美元，同比下跌26%，大多数山寨币跌幅更深。过去的崩溃事件，如 FTX、 Terra Luna、3AC 和 Celsius，仍历历在目。尽管无人能确定底部是否已到来，但缺乏大规模的明确破产潮本身就令人担忧，这也把关注点转向 Digital Asset Treasuries（DAT）以及在压力加剧时它们的币持有是否会被抛售。

DATs，定义为将币作为其国库策略一部分的公司，正面临它们的持币是否能支撑业务运营还是最终走向清算的审查。人们担心它们在币上的成本基数已下降，且许多 DAT 除持币外几乎没有其他商业模式，使熊市中的韧性变得脆弱。特别是按资产规模排名前二的 Strategy 与 Bitmain，在它们若陷入困境时被视为潜在的系统性动摇者。这些公司是美国散户投资者的宠儿之一，崩盘可能对加密市场造成放大效应。

Strategy，按资产总额为 DAT 之首，持有约 717,131 BTC，约占总供应量的 3.4%。为资助增长，它通过发行股票和可转换债券来融资，当 mNAV 溢价收窄时，转而发行优先股以吸引资本用于追加比特币购买。公司披露约225亿美元现金，以及约88.8亿美元的年度现金流出，其中包括3500万美元的可转换债利息和8.53亿美元的优先股股息，使其约有2.5年的烧钱期。除了现金，Strategy 的比特币持有市值约为460亿美元，为债务服务和股息提供了相当充裕的缓冲；然而，潜在风险是 2029 年的 3000亿美元可转换债券，转换价格为 672.40 美元，约是当前 BTC 价格的 5.1 倍，意味着若价格未能上升，债券持有人可能要求偿还。

一个主要风险在于 2029 年的可转换债券，总额为 3000 亿美元，转换价格为 672.40 美元，约为当前 BTC 价格的 5.1 倍；若 BTC 未能显著升值，债券持有人可能要求偿还，重新融资或资产出售将被迫执行。如果 BTC 价格到 2029 年前未能上升到原先设定的 5.1 倍，公司可能需要重新融资或出售比特币以履行义务。管理层表示若可能将寻求重新融资，但不利条件可能使重新融资失败或被迫进行资产处置，包括比特币。总之，Strategy 具有一定的抗风险能力，但利息、股息及 looming 的可转债负担在熊市中仍构成实质性的压力，即使公司仍持有充足的现金与以比特币为基础的抵押品。

Bitmain，按资产规模为 DAT 第二大，约持有 4.37 百万 ETH（约占总供应量的 3.6%）。它依赖以太坊质押以实现约 2%–3% 的年化回报。它计划将 ETH 供应量的约 5%囤积起来，并以质押收益支付股息，同时追求 MAVAN 与 Moonshot 投资等项目，以及 Worldcoin 与 Beast Industries 等投资。若验证节点表现不佳或外包运营商遭受损失，质押风险仍然存在；对于规模较小的 DAT，流动性风险可能更高，2025 年末的流动性收紧促使一些同业者出售 BTC 与 ETH 来偿还债务。Bitmain 的资产负债表杠杆水平低于 Strategy，基于质押的现金流降低了快速减值的即时风险，尽管治理和外部验证者风险仍然是潜在威胁。