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Web3 当前周期具有许多与1990年代末的互联网泡沫崩溃相似的特征，表现为供应驱动的叙事泛滥而实际需求端应用严重匮乏。倡导者指向基础设施增长和代币生态系统，但用户采用仍然有限，除了少数 DeFi 领军者和模因平台之外。该领域的示例包括 ZKsyn、Optimism 和 Sei，其日收入相对于市值而言并不高，产生的市盈率令人瞠目结舌，分别为 1,052、285 和 327；若按传统股市逻辑计算，前三个项目需要数个世纪才能实现收支平衡。还有 Blast，其日收入为 -$6。

尽管这些生态系统并不依赖链上收入来覆盖成本并实现利润，但对代币持有者而言，这是一场噩梦。有哪些 Web3 应用？元宇宙、区块链游戏、铭文、社交网络，以及也许还有其他我们尚未记起的应用，如今几乎不再被提及。除了 DeFi 和现实世界资产（RWA）外，现有具备用户的平台仅剩模因、预测市场和 Perp DEX，而这些活动往往由空投预期驱动。

因此，在供给端沉迷于空想、而在需求端缺乏实际进展的，真正的问题不是 AI，而是 Web3。美国股市的参与者与26年前的情形如出一辙，投资者和华尔街正刻意避免重演历史。AI 确实存在泡沫，但与2000年的互联网泡沫不同。相较之下，在年轻的 Web3 领域，资本在供给端投机技术，而在需求端并没有太多真正实用的产品，重演了2000年的互联网泡沫。正如互联网泡沫时期，山寨币可能经历长期洗牌，伴随去伪存真、保留真正项目的严格过程。这一过程可能比预期更漫长。自 2024 年底以来，伪造品的整体下降已持续约 15 个月，但这并非终点。不要相信伪造已达到极限的说法；有些确已达到极限，但其他的还没有极限。