在 2021 年膨胀的加密泡沫在 2022 年破灭，出现两起标志性失败。5 月，Terraform Labs 的算法稳定币 UST 脱离了 $1 的锚，最终引发了系统底层加密抵押品的严重通货膨胀，估计抹去约 400 億美元的加密市场价值。此波及蔓延导致多家加密机构破产，诸如 Voyager Digital 与 BlockFi。数月后，11 月，加密交易所巨头 FTX 停止提款并申请破产。
据称，客户资金在未获同意的情况下被挪作他用，以覆盖 sister trading firm Alameda Research 的损失、资助房地产、政治捐款，以及其他未经批准的用途。挪用金额存在一定争议，但显而易见的是，客户无法提取他们请求的加密货币。比特币在整体去杠杆中跌至低于 $20,000 的水平，随后有报道指向两起加密灾难之间的关联。
正义带来部分问责。Do Kwon，Terraform Labs 的联合创始人，对与 UST 稳定性相关的欺诈与操纵指控认罪。他在去年 12 月获判 15 年监禁，受害者在庭上作证，证实了破坏的广泛性。Sam Bankman-Fried 因 FTX 不当行为被判七项罪名成立，包括电汇欺诈、证券欺诈和洗钱。法官在 2024 年 3 月判处他 25 年监禁，并没收 110 亿美元。Bankman-Fried 与 Terraform Labs 相关的律师现在都在努力重新界定他们在崩溃中的角色。
从监狱中，Bankman-Fried 通过 X 发帖，声称 FTX 从未在技术上破产。在最近的 “10 Myths About Me & FTX” 话题中，他声称该平台资产多于负债，可以以实物方式偿还客户，现在实现了 119-143% 的回收。他指责破产专业人士匆忙提交 Chapter 11 申请，收取超过 10 亿美元的费用，并拆解遗产而不是让资产有序清算。
多数加密行业内人士认为 Bankman-Fried 是最终的反派，对这一一般论点不以为然。若资产真的充足，提款就不会被冻结。纽约大学斯特恩商学院兼职教授 Austin Campbell 指出，加密交易所的偿付能力意味着按客户所期望的形式和可用性持有资产，补充道：”FTX did not have that.” Galaxy 集团研究部负责人 Alex Thorn 还表示，将存款转向与客户意愿相悖的流动性不足的赌注等同于盗窃，一旦赎回失败，平台就已资不抵债。这是错误的。
破产过程确实也存在自身的低效，债权人指认高额法律费用接近 10 亿美元、资产被仓促处置。然而归根结底，未经批准挪用客户存款仍是原罪。Bankman-Fried 也在公开帖子中向特朗普总统请求特赦。白宫本周向 Fortune 表示，当前并无在推进或计划中的特赦。
Terraform Labs 的清算管理员现对交易公司 Jane Street 提起诉讼，指控内幕交易加速了 UST 的锚定失效与 LUNA 灾难的发生。然而，尽管在风控或知情交易方面在事发初期可能有发生，根本问题在于破损的稳定币设计。让我们非常明确地说：UST 失败是因为它是一个庞氏骗局。它是一个以高收益为诱饵、以新进入者的存款支付回报的犯罪性企业。没有任何情形会让它不破产。
据新指控，Jane Street 被指通过其员工及前 Terraform 成员 Bryce Pratt 建立的私人沟通渠道，从 Terraform 内部人士获取未公开信息，他与前同事保持联系，其中包括一名软件工程师和业务发展主管。具体指控涉及 2022 年 5 月 7 日，当时 Terraform Labs 从 Curve3pool 提取了 1.5 亿 UST，且未作任何公开公告；不到 10 分钟，另一只与 Jane Street 相关的钱包在同一池中再提取了额外的 8,500 万 UST。
比特币最终从 2022 年的低点回升，并在 2025 年 10 月达到接近 $125,000 的历史新高。但其他加密市场并未像过去周期那样强劲跟进，在牛市阶段山寨币往往对比特币取得显著领先。例如，ETH 在上一周期曾被大力宣传为 DeFi 的主导地位并向“超声货币”转变，但与比特币相比，目前的价格远低于以往周期，凸显出比特币与更具投机性的区块链用例之间日益扩大的分化。
事实上，非比特币的加密货币讨论日益围绕稳定币展开，在很多层面上它们更像集中式金融科技产品而非开放协议。本周早些时候披露，Meta 计划在今年晚些时候在其产品中实现稳定币集成。值得注意的是，该公司在 2019 年曾尝试创建自己的数字货币，但在监管压力下遭遇阻力并放慢了进展。
比特币近期也承受压力，较十月高点大约下跌 50%。下跌起因是一场十月十日的去杠杆事件，更多由较小的山寨币推动，而非比特币本身，这与 Terra 事件后的 unwind 相呼应。 CNBC 指出。关于比特币“数字黄金”地位的论调也再次浮现，因为实物黄金在地缘政治紧张局势中表现出色，包括对格陵兰的紧张局势。尽管如此，比特币在 2020 年 3 月新冠疫情初期崩盘后也曾遭遇类似的怀疑，但在疫情期间最终再度走强。
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