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链上衍生品市场当前是两种截然不同现实的故事。一方面，永续合约（perps）已找到真正的市场契合度，日交易量巨大，堪比传统金融体系。另一方面，链上期权市场相对休眠。尽管对对冲工具和波动性产品存在明确的理论需求，去中心化期权仍难以吸引显著的流动性或交易量。

这两大领域之间的差距是结构性的而非兴趣不足。主要原因是资本使用效率低下。现有大多数去中心化交易所（DEX）采用独立保证金模型。在这些系统中，每笔交易都像一个孤立的岛屿。

如果交易者持有一个多头头寸和一个完美对冲的空头头寸，协议通常会忽略两者之间的关系。它对双方都要求全额保证金，锁定本应用于其他机会的资本。这种低效使复杂策略成本高昂，并让专业做市商牢牢绑定在资本效率为王的中心化交易所。

想象传统金融的强大风控引擎，正在向全许可的未来演进。那是 Kyan。它成为解决当前市场结构性僵局的答案。前身名为 Premia，Kyan 代表着一个完整的体系结构改革，旨在将高性能、基于组合的交易引入去中心化金融（DeFi）。目前作为强力混合体运行，Kyan 通过链下撮合提升速度，同时在链上锁定资金存款。这一架构是一个雄心勃勃的终极目标的基石：提供可媲美全球最大交易所的交易体验，同时完全不依赖集中化机构。Kyan 的核心可被理解为面向传统金融的风险基础设施，本地构建于 DeFi 之上。它不是对旧有 DeFi 原始工具的简单改造来处理复杂衍生品，而是围绕组合级风险、资本效率和专业执行标准重新构建交易堆栈。结果不仅是又一个交易所，而是一个能够在不牺牲自我托管的前提下，支持真实机构参与的先进链上衍生品市场的基础设施。

要理解 Kyan，必须先理解它的血统。长期的 DeFi 用户将记得 Premia 是期权领域的先驱。该协议已经历多个版本的迭代：从 v1、v2 的点对池模型，到 Premia Blue 的集中流动性结构。Kyan 是数年实时市场数据和用户反馈积累的成果。团队意识到对独立保证金模型的迭代改进永远难以缩小与 Deribit 这样的中心化竞争对手之间的差距。要让链上期权成功，底层金融工程必须改变。你不能在一个把每个头寸视为单独负债的基础设施上构建专业级衍生品交易所。它需要一个从数学上理解组合中不同资产相互关系的系统。Kyan 就是这种认识的结果。它是一个去中心化、基于订单簿的交易所，从零开始构建，旨在在一个单一、统一的风险环境中支持期权、永续合约以及复杂的多腿策略。Kyan 的头条特性是 Portfolio Margin（组合保证金）。这是将其与大多数去中心化交易所区分开来并与传统金融标准接轨的引擎。在大多数 DEX 的独立保证金模型中，风险是可叠加的。买入一个看涨期权需要一笔保证金。出售一个永续合约又需要另一笔。系统将它们视为两个不同的风险，即使空头永续合约恰好抵消看涨期权的多头头寸。Kyan 采用全面的方式。其风险引擎对整个投资组合的净暴露进行评估。如果你持有现货头寸并对其卖出一个看涨期权（覆盖式看涨），引擎会识别你的下方风险被设定上限。因此，保证金要求会显著下降。这一动态方法解锁了关键能力：通过效率提升获得更大的杠杆：因为系统奖励降低风险的行为，你的资本被拉长使用。真正的对冲效用：Long perp 可以抵消一个短头寸，从而释放出原本会被卡住的抵押品。可承受的复杂策略：如价差、跨价差与蝶式等结构变得更具资本效率。Kyan 上的保证金要求会随着市场条件的变化实时更新。系统不断计算进入交易的初始保证金比率（IMr）和维持头寸的维持保证金比率（MMr），以确保资本效率永不影响协议的偿付能力。为了直观地看到 Kyan 的组合保证金的威力，我们以名为 Alice 的交易者为例。她想在 Ethereum 上执行 Iron Condor。这是一种中性策略，意味着 Alice 认为 ETH 价格会在一个特定区间内波动。Iron Condor 包含四条腿：Short Put（卖出认沽期权以承担下行风险）；Long Put（买入认沽期权以提供下方保护）；Short Call（卖出认购期权以承担上行风险）；Long Call（买入认购期权以提供上方保护）。传统做法（独立保证金）：在标准 DEX 上，协议把 Put 端和 Call 端视为两个独立的潜在风险。通常要求 Alice 提交保证金以覆盖 Put 端的最大潜在损失加上 Call 端的最大潜在损失。这是最纯粹意义上的资本低效。ETH 不可能同时走向零和无穷大。Alice 无法在上涨与下跌两边同时亏损，但独立保证金模型却要向她收取两边的风险。Kyan 的组合保证金方法：Kyan 的风险引擎将该策略视为一个整体。它认识到在到期时，Alice 只能在一边亏损。如果 ETH 暴涨，Put 端到期无效，对这边的交易是有利的。如果 ETH 暴跌，Call 端获利。因此，Kyan 根据单一最大潜在损失来计算保证金要求，而不是两者之和。与独立模型相比，这一逻辑方法最多能释放出约 50% 的 Alice 的资本。她可以用这部分解放出来的资本来扩大头寸、增加新的对冲，或简单作为安全缓冲。自动化做市商（AMMs）改变了简单代币交换的局面，但在应用于期权时往往会失效。期权是具有时间衰减和不断变化的波动性的复杂工具。在被动 AMM 池中，流动性提供者往往无法快速更新定价，导致在面对剧烈波动的交易者时产生损失。Kyan 将被动 AMM 替换为中心极限订单簿（Central Limit Orderbook）。这一结构允许专业做市商提供主动流动性。他们可以每日对报价进行数千次更新，基于实时数据且不需要为每一次改变支付 gas 费。对用户而言，这带来更窄的点差、更加深入的流动性以及更公平的定价，反映市场的真实状态。去中心化金融（DeFi）期权中最显著的痛点之一，是多腿策略的执行风险。如果交易者想在典型的 AMM 上执行 Iron Condor，他们往往需要逐腿执行。这会产生所谓的“legging out”风险。设想 Alice 买下保护性腿，但在她卖出短腿之前，市场已经剧烈波动。她因此陷入与策略不一致的部分头寸，暴露于她本不想承担的风险。Kyan 通过原子组合交易（atomic Combo Trades）解决了这一点。用户可以构建最多七条不同腿的策略，并将其作为单一订单执行。这些订单以 Fill-or-Kill（FOK）订单处理。这意味着引擎保证要么整个策略在所需价格执行，要么完全不成交。没有部分成交的风险。如果你要进行高频交易，但又要为每一次订单修改支付 gas 费，那将变得不可能。Kyan 使用智能账户基础设施（利用账户抽象概念）来提供免 gas 的交易体验。用户签署基于意图的消息以下单和撤单。这些操作在密码学上是安全的，但直至结算发生前不需要进行链上交易。Kyan 摆脱了过去碎片化的流动性模型。中央限价订单簿（CLOB）为每种资产同时容纳期权和永续合约。这种整合至关重要，因为它实现了跨工具的对冲。因为 Kyan 将风险按资产分离（如 BTC 与 ETH 投资组合彼此独立），这一结构使你能够用同一资产的永续合约来对冲你的期权敞口。你可以在一个统一界面内管理你的全部头寸，包括认沽、认购和永续合约。交易体验被设计成让机构交易员熟悉，同时保留 DeFi 自我托管的优点。报价请求（RFQ）：对于可能在公开订单簿上滑点较大的大额头寸，Kyan 支持 RFQ 订单。这使交易者能够直接从做市商处就特定规模或复杂结构请求价格，确保机构规模资金流的执行质量。所有希腊字母风险的单一界面：管理复杂投资组合通常需要在五个不同标签之间切换以查看 Delta、Gamma 和 Vega 的暴露。Kyan 将一切统一在一个仪表板上，允许即时风险评估。随着组合保证金和更高杠杆的引入，对健全的风险管理的需求也随之而来。Kyan 使用两个主要指标来评估账户健康，并随市场的每一次波动而更新：Initial Margin Ratio（IMr）和 Maintenance Margin Ratio（MMr）。如果一个账户低于维持阈值，清算引擎就会启动。然而，Kyan 避免了在某些高杠杆平台上看到的“即时死亡”式清算模型——账户会被立即市场抛售。相反，它采用渐进式清算过程。系统优先进行风险降低。它通过算法选择会最大限度降低组合风险暴露且成本最低的具体头寸进行平仓。它只关闭足量的头寸以将账户恢复到健康水平。这在瞬时波动期间保护用户免于遭受全面损失，并保护订单簿免于受到大规模清算级联的冲击。Kyan 正在定位自己成为成熟市场参与者的关键基础设施。资金与交易台：这类用户需要组合保证金来高效运行其策略。他们不能承受将对冲头寸的保证金锁死在 100% 的水平。Kyan 提供他们在 TradFi 上熟悉的资本效率，同时实现链上。高级散户：那些已从简单方向性永续合约“毕业”的交易者，想对波动性、时间衰减或特定价格区间表达观点，会发现 Kyan 的工具无与伦比。结构设计师：能够执行原子多腿策略，使 Kyan 成为构建结构化产品的首选场所。开发者可以在 Kyan 顶层构建“金库”或“收益产品”，实现复杂策略的一键执行。Kyan 将于 Public Beta 从 February 2nd 至 February 8th 举办。这一限时活动允许用户在平台上线前通过测试网交易赚取 Krystals。公共测试版结束后，Kyan 计划进行有限准入主网发布。优先访问权将授予早期社区成员和合作伙伴，使参与即将到来的测试版成为那些希望在初始群体中占据一席之地的人的战略举措。