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对并购从业者而言，追求成功交易一直是艺术与科学的结合。21世纪前15年，似乎科学是结构交易的关键驱动因素，因为大多数（但并非全部）交易都在一个以规则为导向的框架下进行，政治通常处于次要地位。这在2016年美国第45任总统唐纳德·特朗普当选时发生了根本性改变。变化不仅限于美国，而是在全球范围内也感受到影响，因为交易不仅需要满足法律要求，还需要经过关键的政治审查。

向乔·拜登总统的任期过渡，加上疫情影响，使政治视角的摆动走向相反的一端，反垄断执法成为完成交易所需克服的主要（但并非唯一）障碍。重要的是，这一影响主要针对大型交易，而较小的交易（几乎按定义）在反垄断审查方面大多回避，许多由私募股权（PE）主导。跟随美国的带头作用，许多其他司法辖区也同样聚焦反垄断问题，使全球范围内对大型战略交易跨越完成线变得更困难。随后，在2025年，特朗普重返白宫，成为第47任总统。

特朗普回归后，许多预测者预测2025年将迎来并购的回归。2025年全球交易额达到4.5 trillion（全球交易额4.5万亿美元，历史上第二好的一年），主要由涉及大型上市公司的并购驱动，创纪录地有67笔交易涉及10亿美元及以上。值得注意的是，涉及小于1亿美元的并购约下降8%，部分原因是关税和供应链不确定性对小盘公司影响更大。全球并购的回弹由利率下降、股市处于历史高位、监管环境日益清晰以及资本市场的韧性推动。

但随着特朗普回归执政，并购再次变得相当具有政治性。频繁的政策调整及政府和市场参与者不断演变的期望和需求带来了更多不确定性，公众公司需要为此做好各种准备。在中东动荡、乌克兰战争、美国对委内瑞拉总统的拘捕行动、关税的持续变化以及加密货币的增长等因素在公司考虑并购时都必须被纳入考量。在监管层面，反垄断执法在并购领域似乎正在放松。

在并购领域，交易正在从简单阻止交易向以结构性与行为性补救为主的方向发生转变。这些变化为合并创造了更宽松的环境，因为联邦贸易委员会与司法部的新领导层已发出信号。潜在收购方担心如果中期选举使参议院或众议院中的民主党取得控制，完成可能涉及反垄断或其他监管问题的交易将更加艰难。对联邦层面反垄断执法放松的一个潜在回应，是民主党籍的州检察长可能在挑战他们认为会损害本州消费者的交易时变得更加积极和对立。

潜在收购方需要为这一可能性做好准备。由于利率的回落以及私募股权交易和主权财富基金投资的持续增长，预计PE交易和主权财富基金的投资将继续增加，同时私募借贷的可得性显著提升。在2026年，PE和主权财富基金预计将继续把目标瞄准加密货币和科技投资。过去几年我们在能源领域看到若干交易，鉴于最近的大规模整合，能源导向的并购活动可能会下降。

为适应新体制，并购从业者已经做出了一系列调整。随着对政治的关注度提高，筹划交易的公司在宣布交易前越来越多地转向政治运作人员。在某些行业（如国防），交易双方往往在宣布交易后仍然保留政治运作人员，以期为任何必要的监管批准扫清路径。在某些情形下，潜在的合并方在交易宣布前就曾与美国政府接触过。

对于考虑跨境收购美国企业的外国买家，合并方的代表有时会与美国外国投资委员会（CFIUS）进行初步讨论，力图判断潜在交易是否有现实清除的可能。在当前环境中，除了仔细分析国内外大量监管要求及外国直接投资限制的扩散外，收购方进入最终收购协议前将进行比以往更深入的尽职调查。美国关税制度的差异性对许多供应链造成了破坏。扩张到新国家的收购方必须判断监管或政治环境是否会影响其当前商业模式。

例如，一家美国公司扩展到欧洲，可能面临披露义务，这将需要比美国本土显著更高的全球业务运营报告要求。地缘政治问题也在推动战略性并购，因为企业被迫调整供应链以提高韧性，降低对依赖风险并将运营迁回美国。这些趋势导致交易更多聚焦于区域或本地运营，同时提升物流与基础设施，以保护供应链、降低运输成本并避免关税。在2025年的若干场景中，特朗普政府对被视为对国家安全至关重要的上市公司持有股权，这一趋势可能在2026年继续，甚至可能加速。

这些投资中的许多——例如美国政府对英特尔的89亿美元投资，以及对Lithium Americas、MP Materials、ReElement Technologies、Trilogy Metals和Vulcan Elements等投资——主要赋予美国政府经济权利，而非治理权或其他直接影响公司决策的手段。然而，在某些场景下，如美国政府对US Steel的“金股”（赋予政府对一系列公司决策的否决权）或其与英伟达和 AMD 的协议（向中国出口芯片销售收入的一部分以换取对中国出口芯片的许可，此前相关芯片曾受限制）——美国政府似乎有机会对企业决策或战略轨迹进行更直接的干预。这一举动很可能被其他国家效仿，以保护其经济中的敏感领域。这种“保护主义”使全球某些行业的并购更加困难，可能需要在交易谈判中让政府坐到谈判桌前，以确保交易顺利完成。

在钢铁、矿产、核能和半导体等可能被视为国家安全组成部分的广泛行业中，越来越多的公司可能成为政府投资的焦点，尤其是在控股权变更交易的背景下。此外，某些行业的公司可能需要改变资本回报政策，以维持政府合同，正如美国政府在国防工业方面最近所指示的那样。2026年的并购将继续加速，因收购方希望利用更有利的监管环境、较低的利率和更强的股市。但他们需要为政治阻力和保护主义做好准备，这不仅在美国，也在全球范围内。

提前规划比以往任何时候都重要。全球并购正在 navigating 一个更复杂的监管 regime。经过十多年以规则为基础的交易，监管机构已经转向结构性救济和行为承诺，在减轻消费者伤害的前提下让交易得以推进。联邦贸易委员会与司法部的新领导层发出更宽松的态度信号，但政治日程仍使监管机构和各州总检察长高度参与。

跨境交易，包括在CFIUS下的外国投资审查，需要开展更深入的尽职调查，并与监管机构进行宣布前对话。到2025年的交易回暖，得益于较低利率和强劲的资本市场，私募股权和主权财富基金继续将注意力放在加密和科技投资上。然而，政治仍然是风险驱动因素，因为国家行为者和保护主义措施可以影响能源、国防、矿产和半导体等敏感领域的交易结构。企业正在重新评估供应链，专注区域化运营，并为可能的政府介入做好准备，随着国家安全问题日益突出。

要在这一环境中有效竞争，企业必须进行前瞻性规划和主动的监管对话。这包括绘制监管依赖关系、扩展尽职调查范围，以及考虑及早与监管机构对话以简化批准并降低交易摩擦。提前规划比以往任何时候都重要。