围绕 USDe 的杠杆收益循环放大了隐藏风险，并在市场压力时期加速了损失。将 USDe 当作 USDT 或 USDC 对待掩盖了其更高的风险结构并助长了过度杠杆。流动性约束与清算机制在主要中心化交易所中恶化了价格暴跌。October 10 的加密货币清算重新成为关于市场结构与跨中心化与去中心化平台的风险控制持续讨论的关键参照点。
据 OKX CEO 的公开声明，这些事件标志着加密市场行为的结构性破裂，其后果被一些行业参与者视为比 FTX 崩溃更具破坏性。10/10 是由某些公司不负责任的营销活动所致。在 On October 10，数十亿美元被清算。作为 OKX 的 CEO，我们清楚地观察到，那一天之后加密市场的微观结构发生了根本性变化。
该序列始于由 Binance 发起的一项临时用户获取活动，该活动为 USDe 提供 12% 的年化收益率。在活动期间，用户可以将 USDe 视作与 USDT 或 USDC 同等的抵押品，且当时未披露任何有效的限额。USDe 由 Ethena 发行，作为一种由对冲基金式交易策略支持的代币化产品运作，其中包括指数套利和算法头寸。该代币的风险特征与 BlackRock 的 BUIDL 或 Franklin Templeton 的 BENJI 等代币化货币市场基金不同，它们持有风险较低的资产。
随着活动推进，用户参与了叠加杠杆的循环，敞口被放大。参与者将 USDT 或 USDC 转换为 USDe，作为抵押品抵押，借入额外的稳定币，然后重复此循环。这一过程产生的名义收益率超过 24%、36%，在某些情况下甚至达到 70%，看起来在操作上与标准稳定币活动相似。市场观察人士随后指出，在 October 10 之前，USDe 的总锁定价值已超过 $10 billion。
一些分析师质疑 Binance 的活动是否为唯一触发因素，还是在波动性上升后中心化交易所的流动性受限加剧了压力。市场条件发生变化时，USDe 失去锚定，触发了跨平台的连锁清算。包括 WETH 与 BNSOL 在内的抵押品处理薄弱进一步放大了下跌。若干山寨币在中心化交易所的价格跌幅超过 90%，引发对清算引擎与定价源的质疑。
此外，在 October 10 的加密清算之后，各个平台和风险机构推出缓解措施，其中包括在某些借贷市场将 USDe 硬锚定到 USDT 的提案。然而，参与者仍在评估杠杆化收益策略、抵押品标准和营销做法如何相互作用，导致快速且系统性损失。本文分析了杠杆化的 USDe 收益、Binance 的营销活动，以及主要交易所的流动性约束如何在 October 10 汇聚，触发可能具有结构性影响的市场全面动荡。
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