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美元的主导地位经受住了与黄金脱钩、数十年来美国政府财政纪律恶化，以及犯罪分子、恐怖分子和外国政府寻找替代支付形式的积极努力。随着债务上升，这一主导地位使美国的借款成本保持在可控水平。然而，如今这一支撑美国经济稳定与地缘政治影响力的核心支柱，正面临数字化替代品带来的新挑战。在其第一任期内，美国总统唐纳德·特朗普常将加密货币行业称为骗局。

不过现在，他的家族已经投入其中——他的政府也押注所谓的美国美元 stablecoins，或由美国政府监管、私营发行并主要以现金和其他高质量美元资产为担保的加密货币，能够强化美元作为全球主要储备货币的作用。在去年夏天推动通过为美元稳定币设定监管框架的 Genius Act 之后，特朗普将美国捧为该行业的世界领袖。无背书的加密货币可能波动，限制其 uptake。不过稳定币大约在十年前浮现，承诺降低这一风险、降低跨国企业的交易成本，并为无法使用银行账户的人群提供金融服务。如果稳定币市场实现显著扩张且仍以美元计价（对美国债务的需求上升），这将进一步巩固美元的主导地位及其赋予美国的巨大影响力。

这将提升美国金融制裁的效力，并巩固华盛顿在设定新金融前沿标准方面的影响力。以美元计价的 stablecoin issuers can be based anywhere，这意味着美国监管机构将依赖于 vast array of foreign counterparts 的合作，以确保这些新型美元与银行存款或现金一样值得信赖。执行 stablecoins 的监管在最理想的情况下也是一項艰巨的任务，但这将因 Trump 行政当局的政策不可预测、对贸易的敌对态度以及对监管的厌恶而变得更为复杂。与美国合作以进一步巩固美元主导地位的做法，甚至最友好的美国盟友也可能对不法操作人睁一只眼闭一只眼，或通过偏向本国央行发行的数字货币来削弱美元稳定币。除非华盛顿有目的地、勤勉地协调执行美国规则，否则这项技术只会加速全球金融市场的碎片化。

稳定币应像钱包里的现金一样可靠。比特币自 2009 年问世以来，催生了一个千姿百态的行业，现包括主流替代币如以太坊，以及有趣的“memecoins”。通过区块链（分布在全球计算机网络中的一组数字账本）来转移资金，这些货币潜在地带来巨大的好处。资金可以在没有银行账户和信用卡延迟与费用的情况下移动，国际转账也不再依赖错综复杂的往来银行关系网。理论上，跨国公司可以更容易在各司法辖区之间管理流动性，跨境汇款也可以即时且几乎无成本地完成。股票、债券，甚至房地产都可以被转化为数字代币，使转移沿着几乎无摩擦的轨道进行。像比特币这样的无背书加密货币的价值可能波动剧烈，但稳定币和央行数字货币旨在像钱包里的现金一样可靠。

目前有两家主导的稳定币发行者。Tether，总部位于 El Salvador，发行的美元稳定币市值为 $187 billion，由 U.S. Treasuries 以及 corporate bonds、Bitcoin、和 gold 等做为担保。Circle，自诩在 United States 设址并因此完全受美国法规约束，发行的美元稳定币市值为 $78 billion，主要以 cash 和 U.S. Treasuries 作担保。因此流通中的稳定币总值目前仅占 U.S. stock exchange’s market capitalization 的 0.5 percent，据 IMF 的估计。但这一数字自 2024 年以来已翻倍。而 Citi 预测稳定币市场到 2030 年可能增长超过十倍。

特朗普在第二任期转向支持加密货币并不令人意外：加密货币高管向他在 2024 年的总统竞选投入资金，并资助了他家族的加密货币 ventures。除了推出命名为他本人和第一夫人 Melania Trump 的 memecoins 外，总统及其三个儿子创立了 World Liberty Financial，该公司发行的数字代币现值 $4.4 billion，并推出了自己的 dollar stablecoin。在他的第二任期，特朗普还明确禁止 Federal Reserve 开发 central bank digital currency，以回应对个人隐私威胁的高声担忧。Genius Act（July 2025 在 cryptocurrency executives 包围下签署——其中一些人是主要竞选捐款人）为美国稳定币提供了首个监管框架。它对发行稳定币的公司设定透明度规则和独立审计，并要求其以 cash、U.S. Treasuries、或其他 high-quality liquid assets 一对一背书。

为了限制资金从传统银行和投资工具流出，Genius Act 禁止 dollar stablecoin issuers from paying interest，并不提供政府保险作为后备。尽管有这些限制，稳定币看起来仍是高利润的行业，因为发行方将其储备所产生的全部利息据为己有。大型美国 banks、retailers、和 payment firms 正在快速推进自家稳定币计划：Bank of America、Deutsche Bank、以及 Goldman Sachs 宣布计划在 a consortium of nine global banks 组成的联盟中发行多种货币的稳定币。如果 dollar stablecoins 像 Trump administration 希望的那样具有吸引力，全球私营企业将能够有效发行并处理等同于美元货币的加密货币。但由于许多 stablecoin firms 在 U.S. 并无实体存在，他们不必过度依赖华盛顿最新规则，以决定应持何种资产、应提交何种报告、或应报告哪些制裁违规行为。

如果发行人提供 substantial incentives，或在稳定币背后的 collateral 出现问题时给予 discount，一些稳定币可能开始以溢价交易。对华盛顿而言，在友好司法辖区执行其稳定币监管已经相当困难。但美国监管机构在这些不断演进的支付通道中维持影响力的难度将更大，因为一些国家对 U.S. dollar 主导地位不适甚至公开敌对。欧洲央行正在 assiduously 推出自身的央行数字货币，以提升欧元作为美元替代的全球使用。中国 meanwhile 已全面禁止境内使用所有加密货币。官员们一直在开发通过央行数字货币结算国际支付、完全避免美元的机制。数字人民币（digital yuan）由 Beijing 于 2020 年推出，尚未在国内获得广泛接受，但中国人民银行现推动名为 mBridge 的项目，允许中国银行与 Hong Kong、Saudi Arabia、Thailand 与 United Arab Emirates 的银行之间直接支付。

类似项目已吸引 Australia、France、Malaysia、Singapore、Switzerland 等参与。这些机制使 Thailand 的买家可以发送 baht，Saudi Arabia 的卖家可以接收 riyals，而无需途中兑换成 dollars。稳定币的未来在某种程度上与互联网早期历史的担忧有着相似之处。即时支付机制承诺带来惊人的效率和前所未有的金融包容，但也可能导致更分散的金融市场。为避免这一结果，至少 US Treasury 需要说服 finance ministries 全球各国，这种新形态的 dollar 不会削弱本币或 destabilize 他们的金融体系。并且 US regulators 需要调拨资源，与关键 foreign jurisdictions 的同行建立更紧密的关系，确保那里的 dollar stablecoins 发行得到充分背书，且 US rules and sanctions 得到可靠执行。

如果在其他司法辖区的执法变得 disjointed，资金通过监管薄弱的 dollar-backed stablecoins 流动，稳定币加强美元地位的潜力将会丧失。这对一个如此 volubly 推广美国利益优先的政府来说，似乎会带来挑战。但全球金融市场只有在所有参与方同意执行相同规则时才能顺利运作。如果 Washington 无法获得这样的合作，那么 Trump administration 的 stablecoin 推动可能会再给美国——以及 dollar——带来一次自伤之痛。