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加密货币原本旨在为金融领域带来真正的创新，但迄今尚未取得成功，作者沃尔夫冈·穆恩道（Wolfgang Münchau）如是写道。相反，这个行业却在重复过去的骗局、愚蠢的方案和崩盘。加密货币在一个重要意义上是不同的：它构成了真正的创新。

代币化将巨大的主张拆解成更小的部分。去中心化金融承诺通过消除掠夺性中介，来复制金融市场的所有主要功能。比特币构成了一种现代工具，用以对抗货币贬值。加密货币很可能最终只实现其中的部分收益。

比特币作为投资已经取得成功，但迄今未真正成为它最初设计的交易货币。也不清楚去中心化金融（去中心化金融）是否会像几年前我们以为的那样，像亚马逊那样削减中间商，还是最终会被一个寡头金融行业利用来进行租金榨取。婴儿潮时代的金融智慧对真正的金融创新毫无概念。次级抵押贷款和抵押债务凭证，在那个世界里再怎么复杂，也不过是它们能达到的极限。

然而，来自古老时代的思想和智慧仍有延续。如果你以借来的资金设立投资比特币的业务，寄希望它永远不会跌破某个虚构的“支撑位”，这简直就是愚蠢。这是书中最古老的金融计划之一：借钱投资于波动性高、风险大的资产。真是愚蠢。这样的做法此前已经经历过很多次。

在加密世界中，同样徒劳但更为复杂的策略是循环策略。它比裸借稍微复杂一点，但也是一种极其古老的伎俩——金字塔式骗局。你持有某种资产，比如某种加密货币，将其作为抵押，以借取另一种加密货币，例如稳定币。然后用借来的钱买回原始资产的更多份额。重复、重复、再重复。

这与1929年股市崩盘的发生方式类似。作为年轻的财经记者，我报道了直至1987年股灾前的牛市。彼时的狂热是证券化借贷和资产支持证券的兴起，公众当时认为这是史上最伟大的金融创新。证券化确有正当用途。它把大型二级贷款合同拆分为更小更灵活的证券，但本质上只是重新打包。2000年代初的次级抵押贷款是终极的证券化骗局：你用一个 teaser-rate 抵押贷款买房。房产升值，你再以更高的价值申请房屋净值贷款，用这笔钱作为首付去买另一套房，同样是 teaser-rate 抵押贷款。那个时代传奇的对冲基金投资者迈克尔·巴瑞的厉害之处不在于他能在实时分析时正确判断，而在于他说服高盛向他出售信用违约掉期（CDS），让他能够对冲对抵押债务凭证——那些包装着可疑次级贷款的工具。

每一个泡沫、每一次危机都有其自身的特点，掩盖了潜在风险的底层模式。深入观察后，你会看到庞氏骗局。金融欺诈也并非新鲜事。法官将 Terra 的破产称为“史诗级、代际规模的欺诈”。尽管规模巨大，但并非最严重。全球金融欺诈之冠仍由伯尼·麦道夫保持，他以640亿美元的虚假会计记录经营历史上最大的庞氏骗局。此事于2008年被揭露。麦道夫后来被判处150年监禁，并于2021年在狱中去世。加密世界的罪与非罪的张扬，未必如人们所想那样显眼。正如过去所有金融创新一样，加密也提供了新的欺骗他人的方式，也有更多机会让自己受骗。-boomer金融的教训同样适用于资产估值。与普遍观点相反，交易所交易基金的出现对加密资产的长期价值没有永久性影响，尽管短期会有影响。如果让投资者更容易买入加密货币，那么他们也更容易卖出。以流动性驱动的泡沫总会破裂。资产价格的长期行为始终是资产自身内在特征的函数。对交易者而言，市场微观基础设施非常重要。对长期投资者而言，则不是，只是当他们在错误时机买入波动性资产时会增加遭遇巨大损失的风险。

因此，如果资产的价格由其价值决定，那么究竟是什么决定了它的价值？在这一点上，故事变得有趣，而那一代金融在此处惨遭失败。你不能用时间序列模型来预测未来价值，人工智能也会因为同样的原因而失败。当人们对比特币会跌至1万美元，或升至150万美元作出荒谬预测时，他们要么凭空捏造，要么使用一些可疑的外推。2025年比特币价格的走向。资产价格在快速上涨时，无法依赖过去的趋势。对于明年末或十年末比特币将值多少钱，唯一正确的答案是“不知道”。唯一有可能取得成功的模型，是对需求不做任何假设的模型。换言之，就是要把流动性排除在方程之外。你可以研究一家公司并评估其长期盈利潜力。就比特币而言，你所看到的只有其未来价值在其核心功能方面的看法：作为交易货币，或作为对抗货币贬值的储值手段。这是我所能看到的唯一独立功能。两者都将对法定货币体系、尤其是美元，构成对冲。婴儿潮金融与经济学的“洞穴人”们不会承认后者。这也是他们对比特币及整個加密宇宙判断错误的根源。这就是为什么我认为对宏观金融和宏观经济共识进行对冲投资是有意义的。但关于金融过度乐观的老规则仍然适用。