CoinFubi

自十月以来，比特币一直处于下行趋势，价格跌破 $85,000。市场观察者常认为这些下跌是由投资者抛售所致，但数据讲述了另一种故事。最近的回撤主要与使用稳定币开设的空头头寸有关，伴随更广泛的市场动力也助长了这一效应。

GlydeGG 的联合创始人 Sweep 解释称，以稳定币计价的杠杆空头是近期下跌的主要力量。当这些头寸进入市场时，做市商必须通过出售比特币来管理敞口并保持中性。这种操作性卖出并不反映负面情绪，而是为了平衡头寸所必需。

因此，价格可能在不引发普遍恐慌、也不出现匆忙抛售或长期持有者的现货出售的情况下下行。美元本身在这一循环中发挥作用，其在全球体系中流动，充当杠杆并对市场施压。交易者通过对冲来调整头寸以应对这种压力，从而影响现货比特币价格并维持这一循环。

与此同时，抛售仍然低迷，因为大多数散户投资者已退出市场，使市场在以疲软货币为基准的体系中运作。这种局面即使整体投资者信心保持稳健，也会带来波动性上升，凸显市场对美元影响的敏感性。这更不像传统意义上的熊市，而是一次流动性池的再平衡，允许更大的参与者在不直接持有比特币的情况下以更低价格买入。

这一供应的激增由长期持有者的抛售、场外交易和 ETF 吸纳共同推动，成为网络历史上可用比特币供应量增加幅度最大的时期之一。根据 CryptoQuant 提供的链上指标，长期持有者抛售比率在五年多来前所未见的水平，成为近年最活跃的持有者活动期之一。与此同时，市场承压向下，目前的供给施压超过需求，并受到负 ETF 资金流出和散户参与减少的加剧。

然而，K33Research 表示，当前的比特币分布阶段可能将告一段落，长期持有者预计在明年上半年某个时点放缓出货。这可能为新的买盘创造机会，因为机构调整有助于稳定供应。市场仍然敏感，但从结构上看，这更像是晚期周期的再分配，而非恐慌性抛售。

据 CryptoQuant，当价格跌至 $85,000 以下时，Binance 出现了显著的比特币流入。与此同时，比特币已回落至美国现货 ETF 的平均成本基准附近，使许多 ETF 投资者接近其初始投资价值。根据 Glassnode，这一区间尤为重要，未来走势将取决于是否有新的买盘进入市场，或在持有者重新评估头寸时卖压是否上升。